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投资要点

中国是潜力大市场，欧美市场刚需属性强。据我们测算，2022年，中国、美国、欧洲以及全球平均的汽车轮胎替换系数分别为0.49/0.96/0.96/0.91条/辆/年。其中，中国仅为全球平均水平的54%，中国替换轮胎市场具备较大的增长潜力。2017-2022年，美国汽车轮胎需求约3.3亿条，进口需求1.8-2.2亿条，其中，PCR进口需求1.4-1.6亿条。我们梳理了美国2000年以来PCR进口数据，经济衰退对其影响很小，并在次年很快恢复。欧洲汽车轮胎替换市场需求超3.4亿条，其中欧盟PCR来自中国的进口量0.6-0.8亿条。

2023年M1-M4，国内替换和配套销量均同比增长，欧美替换销量同比下滑。全球乘用车和轻型卡车轮胎市场：配套市场销量同比+9%，替换市场销量同比-4%，其中，国内配套和替换销量分别增长6%和12%，需求复苏节奏明显。欧洲和北美、中美配套销量分别+15%和+8%，替换销量均-9%。替换市场销量下滑主要系在供应链改善的背景下降库存，而2022年同期主动补库存导致基数较高。卡客车轮胎市场（除中国外）：配套销量同比+5%，替换销量同比-5%。

汽车轮胎产业链边际向好，看好盈利修复空间。成本端：据我们统计，截至2023年6月11日，轮胎原材料价格指数为104.4，较2022年平均值下降13.5pp。供给端：2023年5月，国内半钢胎和全钢胎行业平均开工率同比分别+20.0pp/+14.7pp。2023年M1-M4，国内橡胶轮胎外胎产量累计3.1亿条，同比增长12.5%；出口累计1.9亿条，同比增长3.2%，其中4月份出口0.5亿条，同比增长9.8%。整体看，轮胎行业景气度回升节奏明显。

行业产能整合优化，国内胎企进入高质量发展新征程，高性价比与市场优势助力胎企成长。对标国际巨头，我们认为国内胎企进入第二发展阶段。在国内产能过剩现实背景与政策引导下，行业产能整合优化加速，头部胎企通过科技创新、智能制造、全球化布局等策略实现产能优化。我们统计了2022年国内11家头部胎企的产能以及在建产能，半钢胎和全钢胎产能共36996万条/年，在建产能共10026万条/年，建成后将提升21%。产品方面，胎企通过加强研发、提升品牌影响力，高性价比优势逐渐显现。市场方面，2022年中国新能源汽车销量占全球的66.5%，新能源汽车的强劲发展势头为国内胎企提供良好的市场机遇。未来，高性价比产品与市场优势将助力国内胎企市场份额持续稳步提升。

投资建议：我们认为国内汽车轮胎行业需求潜力大，欧美市场刚需属性强，国内胎企进入产能整合优化阶段，迈向高质量发展新征程。随着汽车轮胎产业链边际修复、行业产能整合优化加速落地、头部胎企未来三年进入产能扩张期以及高性价比产品与市场优势逐渐凸显，2023年轮胎行业有望开启新一轮上行周期，给予汽车轮胎行业“强于大市”的评级。具有产品竞争力、依托智能制造优势进行全球化扩产的标的有望充分受益。主要标的：主打欧美替换市场的森麒麟（002984.SZ），配套零售双管齐下的玲珑轮胎（601966.SH），拥有液体黄金轮胎优势产品的赛轮轮胎（601058.SH）。

风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。